Рекордные заказы и стратегическая реструктуризация: взгляд на гегемонию литографических машин за бумом полупроводников.

Велдховен, Нидерланды, 28 января — Глобальный лидер в области полупроводникового оборудования ASML представил противоречивую, но глубокую картину в отчете за 2025 финансовый год: чистая прибыль выросла на 26% в годовом исчислении до 9,6 миллиарда евро, а объем новых заказов в четвертом квартале достиг рекордных 13,2 миллиарда евро, значительно превысив рыночные ожидания. В то же время эта европейская компания с самой высокой рыночной капитализацией, насчитывающая около 44 000 сотрудников, объявила о сокращении 1700 рабочих мест по всему миру, в основном на управленческих должностях. Генеральный директор Кристоф Фуке на пресс-конференции подчеркнул, что сокращение штата вызвано не операционными трудностями, а необходимостью повысить организационную гибкость перед лицом взрывного спроса, движимого ИИ, чтобы инженеры могли вернуться к самой инновационной деятельности. Эти шаги привлекли внимание отрасли к этой голландской компании, которая, оставаясь в тени таких гигантов, как NVIDIA и TSMC, контролирует ключевые технологии для производства самых передовых в мире чипов.

Гонка вооружений инфраструктуры за волной заказов

Квартальный объем заказов в 13.2 миллиарда евро — эта цифра сама по себе говорит о многом. Это не только исторический пик для самой ASML, но и самый убедительный показатель ожидаемой прочности всей цепочки поставок для AI-чипов. Анализ структуры заказов позволяет лучше раскрыть тенденции: более половины заказов направлено на самые передовые машины для экстремального ультрафиолетового литографии. Эти гиганты стоимостью около 250 миллионов евро каждая являются единственным инструментом для производства чипов с технологическими процессами 3 нм, 2 нм и ниже, а именно такие чипы служат вычислительными носителями, необходимыми для обучения и работы следующего поколения больших языковых моделей, таких как GPT-5 и Gemini.

Заказы не появляются из ниоткуда. Список клиентов ASML читается как перечень элиты мировой полупроводниковой индустрии: TSMC, Samsung, Intel, SK Hynix, Micron. Генеральный директор Фу Кай на телеконференции с аналитиками раскрыл, что Micron в последние несколько недель практически каждую неделю проводит церемонии закладки фундамента для новых заводов. TSMC четко заявила о значительном расширении производственных мощностей в 2026 году и запланировала дополнительные мощности на 2027 и 2028 годы. Samsung и SK Hynix также активно наращивают производство высокоскоростной памяти (HBM), ключевого компонента в серверах ИИ, работающего в паре с GPU. За планами расширения этих гигантов стоят обязательства облачных провайдеров, таких как Microsoft, Amazon, Google, Meta, по капитальным затратам на центры обработки данных на десятки миллиардов долларов ежегодно. Портфель заказов ASML, по сути, представляет собой контракт на досрочную ставку на глобальные поставки вычислительных мощностей для ИИ на ближайшие два-три года.

Превращение заказов в выручку имеет цикл выполнения примерно от 12 до 18 месяцев. Это означает, что заказы на 13,2 миллиарда евро, полученные ASML к концу 2025 года, в основном будут учтены в выручке во второй половине 2026 года и в 2027 году. К концу 2025 года незавершенные заказы ASML достигли 38,8 миллиарда евро, что обеспечивает прочную основу для прогноза выручки компании на 2026 год в размере от 34 до 39 миллиардов евро, что значительно превышает предыдущие рыночные ожидания примерно в 32,5 миллиарда евро.

Монопольный технологический ров и геополитические оковы.

Рыночная позиция ASML — это не просто лидерство в доле рынка, а почти абсолютная, устойчивая технологическая монополия. Ее технология экстремального ультрафиолетового литографии является результатом десятилетий непрерывных инвестиций и преодоления физических пределов. Она использует экстремальный ультрафиолетовый свет с длиной волны всего 13,5 нанометров и через сложную, подобную симфонии, систему зеркал проецирует схемы на кремниевые пластины с точностью до атомного уровня. Как отмечается в инвестиционном анализе, без EUV от ASML дорожные карты Intel, Samsung и TSMC для чипов 5 нм, 3 нм и 2 нм были бы невозможны.

Формирование этой монополии произошло благодаря высокорискованной технологической ставке в начале века. В то время как японские гиганты Nikon и Canon сделали ставку на сухую литографию, ASML выбрала более сложный путь — иммерсионную литографию, и в итоге добилась прорыва в области экстремального ультрафиолетового излучения. В 2012 году ASML даже оказалась на грани разрыва финансовой цепочки, но смогла преодолеть кризис благодаря уникальной программе совместных инвестиций клиентов, привлекшей 3.85 миллиарда евро от TSMC, Samsung и Intel. Эта история создала глубокую взаимосвязанную симбиотическую связь между ASML и ведущими мировыми производителями чипов сегодня.

Однако эта голландская технология скована геополитическими оковами США. Часть ключевых технологий ASML происходит из финансируемых государством исследований Ливерморской национальной лаборатории им. Лоуренса, подчиненной Министерству энергетики США, что позволяет правительству США регулировать экспорт ASML в соответствии с «Правилом прямого иностранного продукта». В настоящее время самые передовые системы EUV от ASML запрещены к экспорту в материковый Китай, а продажи её глубоких ультрафиолетовых литографов также строго ограничены. Геополитика напрямую влияет на её рыночную структуру: в 2025 году на Китай приходилось 33% продаж ASML, что значительно ниже 41% в 2024 году, и главный финансовый директор компании Роджер Дассен прогнозирует, что к 2026 году эта доля снизится примерно до 20%. Это напряжение между зависимостью и контролем является долгосрочной переменной, нависающей над глобальным бизнесом ASML.

Реструктуризация логики: Перезапуск инновационного механизма на пике роста

В момент, когда и результаты деятельности, и объем заказов достигли рекордных показателей, объявление о сокращении штата в ASML на первый взгляд противоречит бизнес-интуиции. Однако, углубившись в структуру организации, становится очевидной общая проблема, с которой сталкиваются все успешные технологические гиганты в период сверхбыстрого роста: бюрократизация, подрывающая инновационный потенциал.

Объяснение генерального директора Фукая попадает прямо в суть проблемы: наши инженеры говорят нам, что значительная часть их времени больше не тратится на инновации, потому что организация стала слишком сложной. Из 1700 позиций, запланированных к сокращению, основная часть приходится на управленческие и вспомогательные должности, и наиболее пострадает инженерно-разработческий отдел, в котором работает 16 000 сотрудников. Формулировка Фукая более острая: мы хотим больше инженеров, но меньше менеджеров. Цель этой реорганизации — сократить уровни управления, упростить процессы, освободить инженеров от бесконечных совещаний и отчетов и вновь сосредоточить их на решении технических задач.

Это не сигнал о сокращении, а подготовка к более долгосрочным и сложным технологическим вызовам. Следующая битва, с которой столкнется ASML, — это полномасштабное производство и поставка литографов High-NA EUV. Эта более продвинутая система позволяет достичь более высокого разрешения и меньших размеров элементов чипов, что является ключом к переходу на ангстремный (субнанометровый) технологический процесс. В то же время агрессивные планы глобальных клиентов по расширению производственных мощностей предъявляют предельные требования к управлению цепочками поставок и наращиванию производства самой ASML. На телеконференции Фу Кай был вынужден специально ответить на опасения, не станет ли ASML узким местом в отрасли. Он заверил, что в этом году этого не произойдет, но подтекст заключается в том, что поддержание такого состояния, когда компания не является узким местом, само по себе требует максимальной внутренней эффективности. Данная реорганизация как раз и направлена на то, чтобы отточить собственные инновационные и производственные механизмы до наступления «цунами» спроса.

Рыночная оценка и будущие риски: отрезвляющее средство на пиру

Акции ASML пережили американские горки после публикации финансового отчета: внутри дня они достигли исторического максимума в 1493,48 евро, но в итоге закрылись с падением на 2,2% до 1422,92 евро. Такая волатильность отражает колебания рынка между энтузиазмом и осторожностью. В настоящее время коэффициент P/E акций ASML, основанный на ожидаемой прибыли за 2026 год, составляет около 46, что значительно выше, чем у Nvidia (25), и превышает медианное значение для сектора полупроводникового оборудования в 32. Рыночная капитализация компании достигла примерно 467 миллиардов евро, что прочно удерживает ее на первом месте среди публичных компаний Европы.

Основой истории, поддерживающей высокую оценку, является платный мост в эпоху дефицита вычислительных мощностей. Согласно отчету Международного энергетического агентства за апрель 2025 года, к 2030 году мировое потребление электроэнергии центрами обработки данных как минимум удвоится. Эволюция ИИ-моделей от текстовых к мультимодальным ведет к экспоненциальному росту потребности в вычислительных ресурсах. Даже при повышении энергоэффективности чипов исторический парадокс Джевонса показывает, что рост эффективности часто приводит к увеличению общего потребления. ASML, как единственный поставщик необходимого оборудования для производства этих энергоэффективных чипов, считается одним из наиболее надежных бенефициаров в этой гонке за вычислительные мощности.

Однако риски также очевидны. Во-первых, сама оценка. Некоторые институциональные инвесторы уже начали фиксировать прибыль. Хан Дипелинк, главный инвестиционный директор Aureus Asset Management, заявил: «Много хороших новостей уже учтено». Компания недавно сократила свою долю в ASML вдвое до 45000 акций. Во-вторых, риски исполнения. Накопленный объем заказов в 38,8 миллиарда евро — это и благословение, и бремя, представляющее беспрецедентное испытание для цепочки поставок, логистики и производственных мощностей ASML. Несмотря на отрицания руководства, рынок продолжает опасаться, что способность компании к поставкам может стать фактическим узким местом, ограничивающим глобальное расширение мощностей по производству чипов. В-третьих, геополитические и циклические риски. Долгосрочные последствия технологического разъединения Китая и США все еще развиваются, а текущий безумный цикл капитальных затрат в конечном итоге неизбежно столкнется с корректировкой. Физические ограничения, такие как инфраструктура электроснабжения (например, дефицит меди) и пропускная способность энергосетей, также могут замедлить темпы строительства центров обработки данных, что, в свою очередь, повлияет на заказы на оборудование для чипов.

ASML объявил о новой программе обратного выкупа акций на сумму до 12 миллиардов евро и увеличил дивиденды до 7,50 евро на акцию, что демонстрирует его сильную способность генерировать денежные потоки и приверженность возврату средств акционерам, а также обеспечивает определенную поддержку цене акций.

ASML находится на уникальном историческом перекрестке: она является одновременно вершиной глобального разделения труда в области точных технологий и находится на передовой геополитических трений; она пользуется бесконечным спросом, вызванным революцией в области искусственного интеллекта, но также должна бороться с бюрократией крупной корпорации. Её литографические машины — это конечный инструмент для создания кремниевой эпохи искусственного интеллекта. Каждая цифра в её финансовых отчетах, каждая организационная корректировка — это не просто операционные изменения одной компании, но и ключевое окно для наблюдения за глобальной конкуренцией технологических держав, пульсацией промышленных циклов и расширением границ вычислительных мощностей человечества. На этом пиршестве аппаратного обеспечения, разожженном искусственным интеллектом, ASML не только гость, но в определенной степени она создает столовые приборы, необходимые для банкета. А процесс ковки неизбежно сопряжен с высокими температурами и давлением.