Европейский финансовый ядерный вариант: как продажа американских облигаций стала новым инструментом геополитической игры

Снег в Давосе еще не растаял, но неожиданная словесная война вокруг принадлежности Гренландии раскрыла малоизвестную трещину в глобальном финансовом порядке. В январе 2025 года, когда Дональд Трамп в шутку вновь поднял возможность покупки Гренландии США, реакция Европы вышла за рамки традиционной дипломатической риторики. Джордж Саравелос, глобальный руководитель отдела исследований валютного рынка Deutsche Bank, написал в быстро распространившейся аналитической записке фразу, которая впоследствии неоднократно цитировалась: Европа владеет Гренландией, но Европа также владеет большим количеством американских государственных облигаций. Эти слова, подобно камню, брошенному в спокойную воду озера, вызвали волны, быстро распространившиеся на мировые финансовые рынки.

За несколько дней, от Копенгагена до Стокгольма, несколько европейских пенсионных фондов объявили о сокращении или планах продажи принадлежащих им казначейских облигаций США. Датский фонд AkademikerPension ликвидировал позиции на сумму около 100 миллионов долларов США; шведский пенсионный фонд Alecta, один из крупнейших, продал большую часть своих активов в американских облигациях; голландский пенсионный фонд для государственных служащих ABP, управляющий активами в 538 миллиардов евро, сократил свои вложения в американские облигации с марта по сентябрь 2025 года на поразительные примерно 10 миллиардов евро — с 29 миллиардов до 19 миллиардов евро. Эти, казалось бы, изолированные финансовые решения в определенном политическом контексте были интерпретированы как взаимосвязанные, указывая на возможность: превращает ли Европа свои казначейские облигации США из простых финансовых активов в потенциальный рычаг геополитической игры?

Государственный долг США: краеугольный камень американской мощи и ахиллесова пята

Чтобы понять глубокий смысл этого скандала, необходимо прежде всего осознать ключевую роль казначейских облигаций США в глобальной финансовой системе. По сути, казначейские облигации США — это государственные долговые обязательства, выпускаемые Министерством финансов США, представляющие собой крупнейший и наиболее ликвидный рынок суверенного долга в мире. Они рассматриваются центральными банками различных стран, финансовыми учреждениями, пенсионными фондами и даже индивидуальными инвесторами как конечный безопасный актив, являясь стабилизатором международной финансовой системы. Однако за этим статусом скрывается растущая зависимость от долга.

По состоянию на начало 2025 года общий государственный долг США вырос до примерно 38.4 триллионов долларов, что составляет 125% от его валового внутреннего продукта. Что еще более важно, около 26% этого долга подлежит погашению в течение следующих двенадцати месяцев и потребует рефинансирования по более высоким процентным ставкам. Ежегодные выплаты Министерства финансов США только по процентам приближаются к порогу в 1 триллион долларов, увеличившись с 3% в 2021 году до 15% от общих федеральных расходов. Эта цифра рисует четкую картину: функционирование правительства США в высокой степени зависит от готовности глобальных инвесторов продолжать финансировать его долги.

Иностранные инвесторы владеют примерно одной третью находящихся в обращении казначейских облигаций США. Япония занимает первое место с объемом владения более 1 триллиона долларов, за ней следуют Великобритания и Китай. Европа в целом играет особенно заметную роль. По оценкам Deutsche Bank, общая стоимость американских финансовых активов (включая казначейские облигации и акции), принадлежащих европейским инвесторам, составляет около 8 триллионов долларов, что почти в два раза превышает сумму всех остальных регионов мира. Такие страны, как Бельгия, Франция и Швейцария, являются важными держателями американских облигаций. Эта глубокая взаимосвязь не только предоставляет европейским инвесторам значительное влияние на рынке, но и обнажает структурную слабость американской экономики: ее фискальная устойчивость тесно связана с постоянным притоком иностранного капитала.

Механизм передачи "угрозы распродажи": от рыночных сигналов к политическому давлению.

Угроза продажи американских облигаций европейскими инвесторами не обязательно заключается в масштабных и скоординированных действиях по продаже самих по себе — такие действия могут нанести значительный ущерб и самим продавцам. Реальный потенциал оружия заключается в рыночной психологии и механизмах передачи цен, которые может вызвать эта угроза.

Финансовые рынки - это игра ожиданий. Когда участники рынка начинают серьезно рассматривать возможность того, что европейские официальные лица или крупные институциональные инвесторы могут сократить свои вложения в американские гособлигации, сами эти ожидания уже влияют на цены. Цепочка передачи эффекта ясна и быстра: рост ожиданий продаж → снижение цен на рынке американских госбумаг → увеличение доходности облигаций (которая движется в обратную сторону от цены) → рост стоимости заимствований для нового долга правительства США, увеличение бремени процентных выплат по существующему долгу → ужесточение внутренних кредитных условий в США (например, ставок по ипотеке) → давление на экономический рост.

Рыночная динамика в конце января 2025 года стала яркой иллюстрацией этого механизма. В самый разгар скандала вокруг Гренландии и активных обсуждений распродажи, доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до 4.30%, достигнув четырехмесячного максимума. Курс доллара к евро также соответственно ослаб. Эта рыночная волатильность напрямую затронула ключевые проблемы администрации Трампа. Трамп неоднократно обещал во время избирательной кампании и правления снизить процентные ставки для поддержания экономического процветания и цен на активы. Рост доходности противоречит этой цели.

Рынок уже продемонстрировал свою силу. Вспомните так называемый День освобождения 2024 года, когда Трамп объявил о введении широких тарифов для ряда торговых партнеров. Финансовые рынки немедленно отреагировали распродажей американских активов: казначейские облигации США были проданы, а доходность резко взлетела. Спустя несколько дней администрация Трампа объявила о 90-дневном перемирии в тарифной войне. Многие аналитики считают, что именно резкая реакция финансовых рынков привела к тому изменению политики. История, кажется, повторилась в начале 2025 года: когда Трамп на Давосе объявил об отказе от применения силы против Гренландии и временно приостановил тарифные угрозы для ряда европейских стран, доходность казначейских облигаций США сразу же снизилась. Такая тесная временная связь вряд ли может быть объяснена простым совпадением.

Министр финансов США Скотт Бессент поспешил потушить огонь, заявив, что идея финансового возмездия со стороны Европы нелогична, и преуменьшив влияние продажи датского фонда. Однако быстрая реакция министра финансов как раз и показывает, насколько чувствительна Белый дом к этому вопросу. Правительство, зависящее от долгов, не может позволить себе риск неконтролируемого роста долгосрочных затрат на финансирование.

Дилемма Европы: сдерживающая сила ядерного оружия и риск самоуничтожения

Использование владения американским госдолгом в качестве геополитического рычага для Европы является обоюдоострым мечом, применение которого сталкивается с множеством сложных ограничений.

Во-первых, проблема координации. Европа не является единым субъектом финансовых решений. Европейский центральный банк, национальные центральные банки, коммерческие банки и тысячи частных институциональных инвесторов (таких как пенсионные фонды, страховые компании) имеют независимые балансы и инвестиционные стратегии. Политические институты ЕС не могут приказывать частным организациям продавать определенные активы. Теоретически регуляторы могут косвенно влиять на привлекательность владения американскими гособлигациями для банков, например, путем корректировки весов риска, но этот процесс сложен и медлителен. Реальное влияние, скорее всего, окажет формирование рыночного консенсуса, а не административные распоряжения.

Во-вторых, риск самоуничтожения. Европейские инвесторы владеют американскими активами на сумму в триллионы долларов, и их собственное благосостояние тесно связано со стоимостью этих активов. Инициирование скоординированной распродажи казначейских облигаций США равносильно преднамеренному подрыву собственного финансового запаса. Резкое падение цен на американские гос. облигации напрямую приведет к огромным бумажным убыткам для европейских инвесторов и может спровоцировать их собственный финансовый кризис. Более того, рынок казначейских облигаций США является краеугольным камнем глобальной финансовой системы, и его сильная нестабильность может вызвать широкий кризис ликвидности и глобальную рецессию, от которых европейская экономика вряд ли останется в стороне. Как отметил один аналитик: люди, владеющие таким большим количеством облигаций, меньше всего хотят видеть резкое падение их цен.

Далее, угроза возмездия со стороны США. Трамп в интервью Fox Business уже сделал четкое предупреждение: если Европа распродаст американские активы, США осуществят масштабные ответные меры, заявив, что у них в руках все козыри. Хотя конкретные методы возмездия не ясны, США обладают широким арсеналом санкционных инструментов в сферах торговли, финансов, технологий и других. Финансовое противостояние может быстро перерасти в полномасштабный экономический конфликт, последствия которого трудно предсказать.

Следовательно, для европейских политиков **наибольшая ценность опции продажи американских госдолгов, возможно, заключается не в ее фактическом исполнении, а в ее существовании как достоверного сдерживающего фактора.** Это посылает Вашингтону четкий сигнал: односторонние действия США могут подорвать финансовую основу, на которой держится их гегемония. Эффективность этого сдерживания как раз и основана на том, что его использование обернется катастрофой для обеих сторон — подобно логике ядерного сдерживания.

Структурные изменения: снижение рисков и подрыв доверия к доллару.

Отложив в сторону краткосрочные геополитические игры, недавние действия европейских пенсионных фондов, возможно, раскрывают более глубокие и устойчивые тенденции: глобальные институциональные инвесторы переоценивают долгосрочные риски американских активов, особенно казначейских облигаций США.

Несколько фондов, объясняя причины продажи, единодушно упомянули о плохом финансовом состоянии США и растущих политических рисках. Андерс Шильд, инвестиционный директор датского фонда AkademikerPension, прямо заявил, что решение было основано на слабых финансах правительства США. Шведский фонд Alecta объяснил причину увеличением рисков из-за непредсказуемости политики США под руководством президента Трампа. Хотя голландский фонд ABP не приписал это напрямую политике Трампа, он сократил свои вложения в американские облигации, перераспределив средства в государственные облигации Нидерландов и Германии. Этот сдвиг в распределении активов в сторону дедолларизации и усиления европейской направленности весьма показателен.

Инвестиционная консультационная компания Sprenkels, представленная Питом Зоммердейком, отмечает: непредсказуемость Трампа, а также более широкие и растущие геополитические неопределенности заставляют пенсионные фонды более критически оценивать свою финансовую и нефинансовую устойчивость, чем когда-либо прежде. Эта оценка устойчивости выходит за рамки традиционных кредитных и процентных рисков, включая такие нетрадиционные факторы риска, как геополитическая и политическая стабильность.

Это указывает на возможный структурный сдвиг: политический риск-премиум, заложенный в американские активы, особенно в казначейские облигации, систематически возрастает. На протяжении последних десятилетий доллар США и американские гос. облигации считались безрисковыми активами, и этот статус поддерживал экстраординарные привилегии США. Однако растущий долг, внутренняя политическая поляризация и внешняя политика, которая всё чаще использует экономические инструменты в качестве оружия, подрывают это доверие. Китай за последнее десятилетие сократил свои вложения в американские облигации примерно с 1.3 триллиона долларов вдвое, что уже стало предвестником этой тенденции. Теперь европейские инвесторы, по-видимому, также начинают аналогичную, хотя и более осторожную, корректировку по снижению рисков.

Подобные корректировки не обязательно проявляются в виде стремительных распродаж, а скорее могут выражаться в замедлении темпов наращивания позиций, сокращении сроков инвестирования или требовании более высокой компенсации за доходность. Однако даже небольшие ручейки способны изменить ландшафт. Если маржинальный спрос иностранных инвесторов на казначейские облигации США продолжит ослабевать, Министерству финансов США придется в большей степени полагаться на внутренних покупателей (таких как Федеральная резервная система) для поглощения огромных объемов выпускаемых долговых обязательств, что может привести к усложнению денежно-кредитной политики или повышательному давлению на долгосрочные процентные ставки. С одной стороны, администрация Трампа обещает значительно увеличить военные расходы (планируя довести оборонный бюджет до 1.5 триллиона долларов к 2027 году), а с другой — требует от ФРС снизить процентные ставки для уменьшения стоимости заимствований. Внутреннее противоречие между этими двумя целями на фоне возможного замедления притока иностранного капитала станет еще более острым.

Вывод: Игра сдерживания в эпоху финансовой взаимозависимости.

Шторм вокруг Гренландии постепенно стихает, но вызванные им дискуссии об оружизации финансов открывают окно для понимания великодержавной игры в новую эпоху. Это раскрывает ключевой парадокс: глубокая финансовая взаимозависимость, сформировавшаяся в эпоху глобализации, создавая общие интересы, одновременно порождает взаимную уязвимость, и сама эта уязвимость может быть преобразована в политическую власть.

Европейские инвесторы рассматривают возможность продажи американских облигаций, что по сути является зародышем стратегии взаимного гарантированного экономического разрушения. Вряд ли это проявится в форме скоординированного финансового блицкрига, что для инициаторов было бы равносильно самоубийству. Однако, как нереализованная угроза, она уже демонстрирует своё влияние. Воздействуя на рыночные ожидания, она вынуждает Вашингтон учитывать затраты на финансовую стабильность страны при разработке радикальной односторонней политики.

С более широкой точки зрения, этот инцидент является признаком появления тонких трещин в фундаменте глобальной гегемонии США. Доминирующее положение доллара и американских государственных облигаций основано не только на экономическом масштабе и глубине рынка, но и на глобальном доверии к стабильности их институтов, предсказуемости политики и надежности законодательства. Когда это доверие подрывается внутренними политическими раздорами, неустойчивостью долга и непоследовательностью внешней политики, основы гегемонии начинают ослабевать.

Корректировка распределения активов европейских пенсионных фондов, возможно, является лишь началом длительного процесса ребалансировки глобального капитала. В будущем геополитические риски будут все глубже интегрированы в модели ценообразования глобальных активов. Для США наибольшая проблема, возможно, заключается не в какой-то конкретной внешней угрозе, а в том, как управлять собственным растущим долгом и политическими рисками, чтобы поддерживать долгосрочное доверие глобального капитала к своей финансовой системе. Для Европы и других регионов мира все более актуальной стратегической задачей станет вопрос о том, как, пользуясь преимуществами долларовой системы, снизить чрезмерную зависимость от нее и построить более устойчивую финансовую архитектуру.

Шум Давоса в конечном итоге рассеется, но колебания цен, записанные рынком, и изменения в портфелях институциональных инвесторов станут безмолвными сносками к сдвигу власти в эту эпоху. В международных отношениях 21 века кривая доходности государственных облигаций, как и авианосцы, может стать инструментом проецирования силы, только её логика работы более скрыта и глубока.